钱!钱!钱!掌门人一边大比例分红，一边大比例质押
值得注意的是，三季度报表发出之前，东方雨虹在上半年净利润下滑了近30%，且经营活动产生的现金流量为-13.28亿的情况下，还于9月底进行了大手笔的分红。以现有总股本扣除公司尚未完成回购注销的股权激励限售股30.750股后的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利6元(含税)，共计派发现金红利14.62亿元，分红数远超上半年财报中公布的净利润(9.43亿)。
实控人李卫国持有上市公司5.3亿股股票，按上半年分红计划，李卫国能分到3亿以上。今年5月，基于去年的派息方案，李卫国才刚刚从上市公司拿走了3亿多的现金分红。也就是说不到一年，光是靠分红派息，李卫国就从上市公司拿走了6亿以上的资金，而公司上半年整体利润才9.43亿，占公司利润的63%。
李卫国大比例质押股权
截至8月末，李卫国持股质押率达到78.35%。9月25日，公司发布《关于公司控股股东部分股份解除质押的公告》，解除部分股权质押后，李卫国及其一致行动人李兴国合计质押股份占其所持股份比例为72.57%，仍处于较高质押率。
而在今年8月底，李卫国又进行了补充质押。一般来说，股东频繁的补充质押，说明此前股权质押有着平仓的风险存在。东方雨虹股价已由历史高点的63.14元/股下跌至如今的14.63元/股，跌幅高达78%。公开报道还披露，东方雨虹证券部曾表示，李卫国补充质押手中股票，“是因为股价一直在跌。”如果持续大跌，已质押手中近8成的股票，未来还能拿出什么继续质押?
事实上，今年以来东方雨虹发布关于控股股东进行股票质押式回购、质押展期等质押相关的公告32次，对于上市公司而言并不常见。资本市场股票质押的目的可能是多种资金需求，例如投资项目、偿还债务或者战略布局等。大股东质押股份融资，如果无法按时偿还债务或者股价下跌导致需要补充大量抵押物而无法提供时，可能会引发一系列的财务风险。
图源：东方财富网页端截图
大额分红与高比例质押背后，令不少投资者担忧，实控人是否存在较大的资金需求，分红政策是否可能成为少数股东的套现工具?是否为企业未来的发展留出足够的流动资金?
100多亿应收账款“遥遥无期”，现金流仍为负值
从企业的角度来看，东方雨虹提及，业绩下滑主因是下游需求不及预期，身处“大行业小企业”格局的防水行业，东方雨虹的产品依赖于房地产产业链颇为严重。房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等周期调控，目前行业拐点未现。2023年防水行业总产量同比下降11.5%，行业面临有史以来最大的挑战。为了能够稳住营收，东方雨虹在应收账款上做出了让步，接受了下游客户的不平等待遇和要求。
截至9月底，东方雨虹应收账款高达106.8亿元，较2023年末的95.68亿元增长11.6%，占当期营业收入的50%左右。高额应收账款带来最直接的便是减值损失，前三季度东方雨虹应收账款坏账损失高达6.37亿元，占归母净利润的50%，集体资产减值准备总额为64471.62万元。
图源东方雨虹《关于2024年前三季度计提资产减值准备的公告》
除了表面的坏账损失，东方雨虹还有“债转房”的“内伤”。今年上半年财报报表中首次出现“投资性房地产”科目，金额高达16.22亿元(三季报为16.14亿元)，也是东方雨虹下大力度清理应收账款的一种措施。
图源东方雨虹《2024年第三季度报告 》
关于工抵房处理，东方雨虹此前曾表示“考虑现金流和税金成本问题，直接将抵账房产卖给终端客户”，以回收应收账款。但在收房、验房、资产评估和洽谈方面能否达成共识，还是个未知数。而回顾2023年末李卫国说过的话，“收不回本钱的生意不做，不赚钱的生意不做，不靠谱的客户不服务”，这似乎将要对客户硬气起来，想要拿到主动权和话语权，避开下游的重重雷点。
从现金流情况来看，截至2024年第三季度，东方雨虹经营活动现金流入小计为222.7亿元，而经营活动现金流出小计为227.6亿，经营活动产生的现金流量净额为-4.923亿，虽然较第一季度和上半年有所改善，但是面临的压力依然不小。
应收票据暗藏“杀机”，资金链危机何解?
此前东方雨虹曾表示，为应对应收账款坏账风险，始终坚持风险控制优先，实施“对到期应收账款实行零容忍”，本期应收账款的同比减少似乎说明这些措施卓有成效，但是应收票据方面却出现了233%的暴增。东方雨虹是从2018年起大幅增加应收票据使用的，当年企业应收票据增长超过三倍至15.47亿元，其中大部分都是商业承兑票据，这也埋下了随时会引爆的雷。
而据wind数据，截至今年6月末，企业一百多亿的应收账款中，账龄1-2年的占比15.44%，2-3年的占比12%，3年以上的占比8.25%，鉴于其所处行业下游涉及较多地产企业，过往几年中，房地产企业出现不少“爆雷”案例。因此，上述应收账款中未来或仍存在一定的减值计提压力。
随着百强房地产企业近半爆雷，房建供应链上的防水、涂料、建材企业也面临资金链风险。截至9月末，东方雨虹总资产为474.32亿元，较上年度末下降7.31%，现金流危机也不可忽视。
经营的压力，也与企业的经营业务模式有关。东方雨虹生产的建材产品，主要依靠三大销售模式——零售渠道、工程渠道、直销业务。直销模式不需要通过经销商，可以直接与大型企业集团销售供货，这里面暗藏杀机。因此东方雨虹从以大B为主的直销模式向C+小B为主的渠道销售模式转变。推广“合伙人机制”，拓宽工程渠道，重点发力C端，推进渠道下沉，力求摆脱对房地产行业的依赖。同时开拓第二增长曲线“民建集团”和第三增长曲线“海外业务”。
从海外角度来看，据半年报，来自境外的营收仅4.05亿，占总营收比2.66%。想要通过海外市场增加新的盈利增长点，显然还需要更多的时间。从民建角度来看，砂浆的业务虽然在布局，但真正发挥作用或许还需要一定的时日……如何平衡资金链的安全与投资建设的风险，以及上下游产业链之间的关系，或将成为东方雨虹的一场“生死”考验。