2. 甲醇传统下游需求日渐式微，缓解高库存局面能力有限：近十年来我国甲醇产能和产量大幅增加，扭转了过去供给紧张的局面。伴随着产能的快速扩张，甲醛、醋酸等需求也明显增加，但整体而言其需求增速明显低于产能释放量。甲醛 50%以上的消费量用于木材加工和室内装饰装修所需的三醛胶，醋酸主要下游产品醋酸酯、醋酸乙烯占到 43%以上，其终端消费均与房地产市场发展密切相关。自 2010 年以来，国家对房地产调控政策不断深入，房地产投资增速逐渐放缓，国内住房新开工率一直维持低位，受其影响，甲醛和醋酸消费增速均放缓。2014 年甲醇经济相较于 2013 年有所下滑，虽然表面上甲醇传统下游产业链依然稳步发展，但是暗地里作为国内贸易量巨大的化工基础原料，甲醇需求格局也在悄然变化，传统下游需求日渐式微，对于缓解甲醇高库存局面能力有限。
3. 甲醇新兴下游甲醇制烯烃，引领甲醇行业向好发展：2014 年煤制烯烃项目消耗甲醇达 900 万吨左右，后期仍有部分烯烃项目投产，对于全球甲醇消耗提振左右较强。甲醇制烯烃的消耗量从 2012 年开始增加增速明显，若煤制烯烃项目能如期投产，预估至 2017 年烯烃将成为甲醇消耗主力军，消耗甲醇的量初步预估达 2000万吨以上，超越甲醛消耗甲醇的量。
4。受供需矛盾影响，2015 年甲醇期价整体重心或将下移。2015 年上半年甲醇承接上年年末库存，供给较为充足，加之原油暴跌对于甲醇价格的间接影响或将延续到明年上半年，因此上半年甲醇市场价格很难起底反弹;下半年由于甲醇制烯烃装置集中投产，短期内对于甲醇需求增加较为明显。与此同时，步入 7 月下旬-11月甲醇装置集中停车检修，期间甲醇供给会有所减少。受此二者影响甲醇价格在下半年或迎小幅反弹，但反弹空间有限。总体而言，甲醇期价维持低位宽幅振荡格局不变。
第一部分甲醇行业未来发展趋势
受美国页岩气革命影响，未来 3—5 年间，全球甲醇贸易格局将会重新布局。美国未来 3—5 年间出口量将不断增加，从 500 万吨/年进口国变为 200—300 万吨/年净出口国，主要出口至欧洲和亚洲，在此之后，美国甲醇出口量将因为燃料需求的崛起而逐步减少;在未来几年里，中东地区甲醇产量将进一步增加，依旧作为全球甲醇主要主产地和出口地之一，同时由于受美国甲醇产量的大幅增加，其原本出口欧洲的量会因为美洲甲醇的冲击而部分转移到亚洲地区;拉丁美洲仍为甲醇出口地之一，原本出口北美的甲醇在未来一段时间里也会部分转移到欧洲和亚洲，其产量会随着新产能的投放而进一步增加;亚洲地区除中国外产能增加有限，且亚洲地区如二甲醚、甲醇制烯烃等对甲醇需求的增加，导致可供出口量减少。
由于今年以来以原油为代表的大宗商品普跌以及天然气制甲醇等成本优势的影响，未来几年世界将掀起建设大型甲醇厂的热潮，产能扩张和行业重组并行局面将会出现。尽管目前甲醇市场产能已经逐步接近过剩，但是由于近几年处于新一轮石化行业发展的黄金周期，甲醇作为替代燃料以及烯烃原料等具有非常大的市场潜力，市场前景较好，部分天然气资源丰富的国家正积极建设百万吨级甲醇厂，甲醇产能扩张步入新纪元。大型装置建设将对高原料价格地区的小规模非经济产能装置生存产生巨大压力，从而进一步加快甲醇行业重组的步伐，推动甲醇行业合理化配置，以适应市场供需平衡。
就国内而言，未来 3—5 年时间国内甲醇生产商和贸易商的压力增大。一是从成本角度来看，美国天然气制甲醇成本约为 180-200 美元/吨，中国煤制甲醇成本 280-320 美元/吨，二者之间生产成本差距较大。因此未来几年我国煤制甲醇在成本上会受到进口甲醇的冲击，国内甲醇生产商和贸易商压力倍增;二是从物流运输来看，从中东、中南美洲和澳洲地区将甲醇运到亚洲主要港地运费为 25-27 美元/吨，运输费用相对低廉。中国甲醇从产地西北运到消费地华东、华南地区需铁路或公路长途运输，运输费用为 580-600 元/吨。甲醇产地距离消费地较远，运输费用较高且不方便;三是从环保角度来看，目前中国甲醇生产大多采用煤基路线，酸性气体和灰渣排放量较大，需要投入较多资金建设环保处理设施。而国外以天然气为原料的大型甲醇装置，大部分属于清洁生产，对环境影响较小，环保方面的投入也相应较小。总体来说，国内甲醇生产相较于国外甲醇竞争优势并不明显，尤其是美国页岩气革命以后，全球甲醇贸易格局被改变，未来几年国内甲醇市场会受到国外低成本甲醇的冲击会加大。甲醇现货价格上涨是风险，价格下跌更是风险，而且在未来一段时间里更应该注重防止甲醇价格下跌风险。在今后 3-5 年时间国内甲醇生产商和贸易商更应该采取相应措施来应对和防范甲醇现货市场价格下跌带来的风险。
第二部分 2014 年甲醇行情回顾
甲醇期货自 2011 年 10 月 28 日上市以来，整体而言经历了过山车式的行情。2011 年甲醇期价整体呈现出单边下行走势，ME1203 合约在上市当日小幅上冲至 3220 点之后，期价持续下行一度跌至 2700 点一线附近。
2012 年年初甲醇期价一改前期跌势，小幅上涨重回 3100 点，其后保持震荡下行格局。2013 年对甲醇期货而言是不平凡的一年，甲醇行情经历大跌大涨，值得注意的是甲醇期货在 2013 年前 10 月成交量极少，每日成交量不足万手，甲醇期价在此期间一度创出新低，从 11 月开始甲醇成交量开始有所上升，价格加速上涨从 2750 点一路上涨到 3472 点，创出新高。
2014 年国内甲醇价格快速下跌后整体弱势震荡为主。一季度甲醇自高位断崖式下跌，华东、山东中部、西北等地甲醇现货价格出现 250—520 元/吨不等的价格下跌，其跌幅高达 8—15%;二季度以来，随着甲醇下游产品相关企业逐步开工对于甲醇需求有所增加，但由于进口甲醇的逐步增加、甲醇新装置产量陆续投放等多方面因素影响，抑制了甲醇继续反弹上行格局;三季度恰逢西北甲醇装置停车集中检修，7 月上旬、9 月上旬阶段性行情持续走好，不过由于经济增速明显放缓甲醇下游企业对于甲醇整体需求同比下降，甲醇出现旺季不旺的情形。总的来说甲醇市场整体未出现明显好转，部分地区现货价格一度触及年内低点;四季度在国际原油暴跌的大背景下，国内化工相关产品生产成本塌陷，化工品期价整体上行承压。加之前期西北地区停车检修装置在四季度陆续重启、甲醇传统下游需求依旧疲弱、甲醇供求矛盾凸显等因素影响，致使市场心态普遍较为悲观，行业低迷不振，行情呈单边下行态势也在情理之中。
第三部分基本面分析
一、甲醇供给分析与展望
(一)2015 年甲醇产能及产量增速或将放缓
从 2004 年以来我国甲醇产能持续快速扩张，2004 年我国甲醇年产能 732 万吨/年，截至 2014 年年底我国甲醇有效产能约为 6500 万吨/年，甲醇产能增长率约为 16%。同时根据历年数据测算，预计明年甲醇产能或将持续增加，但产能增长率可能会有所放缓，2015 年我国甲醇产能约为 3397 万吨/年;截至到 2014 年年底我国甲醇产量大约为 3600 万吨，产量增长率约为 26.3%，产量增速相较于产能增速较为明显。由于过去十年间甲醇行业的快速发展，甲醇产能局部已经严重过剩，加之我国经济增速放缓，甲醇传统下游需求下降，预计未来一段时间我国甲醇产能和产量或将双双放缓。在今后 3—5 年时间里国内甲醇生产商和贸易商将要着力解决去产能化及寻找新的需求点，以此来改善甲醇供求矛盾突出的局面。
图 2:历年甲醇产能、产量增长情况单位：万吨图 3:历年来甲醇产量和产能增长率单位：%
(二)装置分析：新产能投放甲醇上半年供给压力增大
2014 年上半年甲醇装置新产能投放较多。从下表我们可以看到 2014 年 1—7 月份甲醇新增甲醇装置较多，尤其是 5、6 月份甲醇装置密集投产，甲醇产量大幅增加，供给压力增大。与此同时，我们可以看到华东、华南、宁波三大港口库存在此期间迅速增加，一度创下新高。装置检修方面，10 月 26 日鄂尔多斯世林化工年产 30 万吨甲醇装置因设备原因开始重新改造，计划 12 月内重启装置，11 月 10 日内蒙古博源 40 万吨甲醇装置停车检修，重启开车时间未定，11 月 29 日陕西咸阳化学工业年产 60 万吨甲醇装置因故障紧急停车，预计检修需至少停车 10 日左右，12 月 11 日东北大庆油田年产 10 万吨甲醇装置目前已全线停车，预计开车时间为明年 3—4 月份。同时笔者认为甲醇 2014 年 10—11 月大量装置集中停车检修，短期内甲醇供给压力会有所减小，12 月份以后前期停车检修的甲醇装置现已陆续开车，或在某种程度上重新加大甲醇供给压力。2015 年甲醇新增装置与2014 年相比虽然有所减少，但是随着新增装置在二季度的集中投产，甲醇上半年供给压力依然较大。
二、甲醇下游需求分析
(一)2008—2014 年我国甲醇进出口变化
自 2008 年下半年金融危机以来，大量中东甲醇以其较低的成本优势流入中国，并将中国作为重要的目标销售市场。2009 年我国进口甲醇数量猛增至 529 万吨;2010 年进口 519 万吨;2011 年虽然港口内外盘倒挂成为常态，然在部分投机事件出现(期货上市、港口烯烃装置计划投产等)及融资方面需求推动下，当年进口依然保持在 573 万吨的较高水平上。从 2011 年以后我国甲醇进口数量逐渐降低，2012、2013、2014 年甲醇进口分别为：500 万吨、486 万吨、450 万吨。
过去十年间，中国始终为甲醇净进口国。由于 2007 国际甲醇装置问题频发，国际其它区域供应偏紧，中国出口增加，进口减少。2008 年，金融危机爆发后，欧美等国外市场需求低迷，大量进口甲醇流入中国。与此同时，我国出口也开始大幅缩减，2009-2011 年维持在 5 万吨以下。2013 年国际间甲醇装置检修问题影响，中国以外其它市场价格较高，国际间套利也吸引了中国部分进口货物的转出口。2013 年中国与国际间套利窗口再次开启，利润驱使我国甲醇出口量开始出现增加;1-12 月份，中国累计出口甲醇 77 万吨。2014 年以来由于国内甲醇产能和产量的持续上升，以及今年经济增速放缓甲醇下游行业发展与同期相比不景气等双重因素导致对进口甲醇需求明显减少，2014 年我国进口甲醇数来为 450 万吨，与同期相比减少 36 万吨。此外随着美国页岩气制甲醇工艺日渐成熟和大规模量产，国外低成本甲醇会冲击国内市场，或将导致我国甲醇进出口格局发生新的变化。
图 4:2008—2014 年甲醇进口数量变化单位：万吨图 5:2014 年甲醇进出口数量单位：万吨
(二)甲醇传统下游需求日渐式微缓解高库存局面能力有限
2014 年甲醇经济相较于 2013 年有所下滑，虽然表面上甲醇传统下游产业链依然稳步发展，但是暗地里作为国内贸易量巨大的化工基础原料，甲醇需求格局也在悄然变化，甲醇传统下游需求日渐式微。目前我国甲醇下游三大需求点分别是：甲醛、醋酸和二甲醚。
1、甲醛行业
根据相关数据显示，2012 年我国共有甲醛生产企业 560 家，总产能 3157 万吨(占世界甲醛总产能的 52.18%)，共有 728 套甲醛装置(5 万吨/年及以上有 338 套)，2012 年在建产能 17 万吨，停产产能 199万吨，实际运行产能 2941 万吨。2012 年我国甲醛产量 2123 万吨，2013 年甲醛产量 2200 万吨，年增幅 3%以上，甲醛装置总体开工率在 65%以上。2013 年下半年至 2014 年上半年期间，我国甲醛行业总体来看仍有一定的发展。持续有新的甲醛装置建设，主要集中在西北、重庆、福建、广西、安徽和山东，新增产能约 240 万吨/年，约比 2013 年产能增长 7%左右。2014 年上半年，我国甲醛平均开工率 51.8%，2014 年上半年我国甲醛产量约 850 万吨，比 2013 年上半年同期增长 6%以上。总体来说，近三年来我国甲醛行业产能和产量都有所增长，但是增速有所放缓，甲醛行业对于甲醇需求总体保持稳定，略有增长。
图 6:2005-2014 年甲醛产量及其增速情况单位：万吨图 7:2005-2014 年甲醛进出口情况单位：万吨
2、醋酸行业
从下图我们可以看出 2004—2012 年以来我国醋酸产量和消费量总体保持快速增长态势，近年来醋酸产量和消费量增速都逐步放缓，而且 10 年来我国醋酸生产首次出现下滑。从进出口方面而言，从2004 年以来我国醋酸整体而言进口量逐渐减少、出口量增加后回落。这在某种程度上表明：一、国内醋酸市场供过于求，下游需求疲弱，二、国外醋酸需求不振，扩大出口乏力。总体而言，我国醋酸市场供过于求的局面暂时难以打破，下游需求仍是化解产能过剩的有效措施。同时醋酸市场由于消费需求增速放缓，因此对于甲醇需求增速或将放缓。
图 8:2004-2013 年醋酸产量和消费量情况单位：万吨图 9:2004-2014 年醋酸进出口情况单位：万吨
3、二甲醚行业
二甲醚是一种新兴的基本化工原料，由于其具有良好的易压缩、冷凝、汽化特性，在制药、燃料、农药等化学工业中有许多独特的用途。随着石油资源的紧缺及价格上涨，清洁环保理念的深入，作为柴油替代资源的清洁燃料—二甲醚得到大力推广，并逐渐进入了民用燃料市场和汽车燃料市场。截至目前我国二甲醚行业发展现状主要以下三点：一、二甲醚市场供过于求，新增产能放缓。2013 年，我国二甲醚生产能力约 1300 万吨/年，产量和消费量约为 450 万吨左右，开工率仅 35%。十二五期间，五大新型煤化工示范项目中，中天合创 300 万吨二甲醚项目已调整为年产 140 万吨烯烃项目。二、作为柴油替代能源，现在还远未普及。在替代车用柴油领域，二甲醚还面临 LPG、CNG、LNG 生物柴油、纯电动汽车、混合动力汽车等新能源汽车的竞争，我国新能源汽车的发展战略和重点方向是电动汽车，未来二甲醚车用燃料很难取得大规模推广。
三、作为民用替代燃料，面临标准和实际的差距。由于二甲醚和液化石油气在市场供应价上的差距，导致部分企业不规范运作，直接导致二甲醚腐蚀 LPG 钢罐密封件等安全事故隐患。2010 年 6 月，国家质检总局、工商总局、安全监管总局、国家能源局决定在全国联合开展液化石油气专项整治行动，重点检查在液化石油气中掺混二甲醚行为，导致国内多数二甲醚企业开工率直线下降到不足 30%。二甲醚掺烧市场需要其他相关标准同步跟进，比如掺烧比例、二甲醚钢瓶、二甲醚瓶阀、密封件的选材等系列标准的缺失，二甲醚在 LPG 领域的具体推广还存在一定难度。总体来说，二甲醚现今面对的最大问题就是技术和标准问题，在此之前二甲醚市场很难迅速发展，因此对甲醇需求也有限。
(三)甲醇新兴下游—甲醇制烯烃引领甲醇行业向好发展
从 2012 年—2014 年全球需求消耗分配比例中可以看出，近三年来全球甲醇下游三大消耗主力分别是甲醛、醋酸和二甲醚。而从 2013 年开始受国内煤制烯烃项目投产增多影响，消耗甲醇的量逐步增加。2014 年煤制烯烃占比继续增加，基本与全球二甲醚消耗量持平。目前全球甲醇产能总体而言处于产能过剩中，产能增加有所放缓。据相关数据显示 2015 年—2017 年国外新建装置产能总计在 1020 万吨，多数位于欧美地区。美国新建装置若能如期投产，到 2017 年底美国总体产能将达到 742 万吨的产能，后期投产的装置多为页岩气制甲醇，由于美国地区页岩气开采和发展成熟，因此后期新建甲醇装置成本和竞争力均具有极大优势。全球需求三大主力甲醛、醋酸和二甲醚均处于产能过剩中，需求进一步增加较为缓慢，而甲醇新兴下游需求增加较为明显，特别是我国的煤制烯烃项目，对于需求影响力较大。2014 年煤制烯烃项目消耗甲醇达 900 万吨左右，后期仍有部分烯烃项目投产，对于全球甲醇消耗提振左右较强。甲醇制烯烃的消耗量从 2012 年开始增加增速明显，若煤制烯烃项目能如期投产，预估至 2017 年烯烃将成为甲醇消耗主力军，消耗甲醇的量初步预估达 2000 万吨以上，超越甲醛消耗甲醇的量。
三、2015 年甲醇“高库存”局面难言大幅改善
甲醇的供应主要包含两个方面：国内产量和国外进口。2012 年、2013 年和 2014 年甲醇产能大幅扩张之后，产量也大幅上升，国外甲醇进口量占整个供给的比重逐渐减少。从下图我们可以知道，甲醇库存整体走势规律性不强，2013、 2014 年甲醇库存维持在 35-100 万吨区间左右。2013 年甲醇库存承接上年年末库存，年初库存较高。3-6 月份随着气温的逐步回升，甲醇下游企业多有开工，对于甲醇需求增加较多，因此三大港口库存显著下降。9—11 月份由于甲醇装置集中停车检修，期间甲醇供给会明显减少，因此这期间甲醇库存整体位于较低库存局面;步入 2014 年，由于市场预期较好甲醇装置多有开车，产量大幅增加。从 2014 年 3 月份的 39 万吨快速上升到 9 月份的 103 万吨，并且一度达到最高。这期间甲醇库存快速走高主要是由于：一、甲醇装置与前期相比开车较多，产量快速大幅上涨;二、国内宏观经济走弱，房地产市场行业不景气，全年对于甲醛需求与同期相比大幅减少，致使甲醇库存持续走高;三、预期较好的甲醇制烯烃对于甲醇需求的拉动作用并不是太明显，特别是宁夏宝丰、陕西蒲城等甲醇制烯烃装置因为种种原因推迟开车，对于缓解甲醇高库存局面能力有限。
展望 2015 年，甲醇市场“高库存”局面或将持续，供求矛盾依然严重。传统下游企业对于甲醇需求可谓强弩之末，缓解高库存局面作用有限。甲醇新兴下游甲醇制烯烃对于拉动甲醇需求能力不及预期，而且据现有资料来看甲醇制烯烃装置投产多在 2015 年下半年，此外部分烯烃装置配套生产甲醇只需外采少量甲醇。因此 2015 年甲醇市场“高库存”难言大幅改善。
图 10: 三大港口甲醇库存情况走势(万吨)
四、国家产业政策对于甲醇影响
目前我国石油和化学工业的产业结构仍以基础原材料的生产为主，高附加值、精细化的产品比重明显偏低，落后过剩产能占有非常大的比例，高耗能的基础原材料产品平均能耗比国际先进水平要高 20%左右，因此全面提高石化行业的技术管理和节能降耗水平就显得至关重要。
我国资源禀赋特点是富煤、贫油、少气。随着全球石油资源的日益减少及甲醇生产规模大型化的逐步实现，用甲醇作为替代能源已经是大势所趋。目前甲醇替代的目标主要是：甲醇制二甲醚替代民用液化气石油气和柴油，甲醇制烯烃替代化工原料用油，甲醇车用燃料代替汽油。如今我国石化行业面对的突出问题是：一、产品耗能较大，产品附加值较低，二、需面对我国富煤、贫油、少气的现状。因此为了缓解上述问题，保障我国能源使用安全，近年来国家鼓励发展替代能源，并就这一问题出台了相关指导意见和扶持政策。
第四部分技术分析
2014 年甲醇指数于春节后开始持续下跌，下跌趋势一直延续到 3 月份。从 3 月中旬开始，甲醇步入漫长的调整期，历史长达 6 个月之久。此外步入 9 月份受多方面因素共同影响，甲醇期价便急转直下，一度创造新低。
2011 年 11 月—2014 年 9 月期间，甲醇期价底部多位于 2540 点一线，目前甲醇期价相对于历史长期而言贴水较多，持续下跌空间不大。就技术面来看，甲醇 1506 合约正维持底部震荡格局，中长期来看甲醇持续下跌空间和动能都有限。目前甲醇 1506 主力合约位于布林通道下轨附近，且通道张口显示甲醇下行速度或将放缓。但 2015年春节长假过后，甲醇盘面是否能够止跌企稳、快速回升，综合考虑现货市场情况我们持谨慎态度。前期甲醇经历了大幅下跌的行情之后，空头获利较多，在下方空间相对有限的预期下，空方主动获利了结的诉求较为明显，空头获利平仓引发的技术性反弹在短期内或成为大概率事件。总体而言，我们预计 2015 年甲醇期价整体重心下移，上半年甲醇期价或延续上年年末走势，维持底部宽幅震荡格局，下半年随着甲醇制烯烃装置集中投产对于甲醇需求增加，甲醇期价或将小幅反弹，但反弹空间有限。
第五部分行情展望与操作
2014 年全球经济增速放缓，国内经济步入新阶段。今年以来原油价格持续暴跌，致使化工产品整体价格维持下行趋势。虽然今年以来我国石化行业产品增速普遍放缓，然而石化产品结构调整步伐却因此而加快。
目前我国甲醇行业正面临着 2008 年金融危机以来最为严峻的阶段，在原油暴跌、各种经济数据疲软、供应持续增加、传统下游需求明显放缓的背景下，2014 年国内甲醇市场价格跌至 5 年来新低。
2015 年甲醇市场价格或持续震荡偏弱格局，其原因主要包括以下几方面：一、2015 年上半年甲醇承接上年年末库存，港口甲醇供给充足;二、原油价格暴跌对化工产品的价格冲击或将持续，致使甲醇价格上行承压较大。因此综合考虑上述方面影响，上半年甲醇市场价格筑底反弹概率较小;2015 年下半年甲醇市场价格或将小幅攀升，但空间有限。主要考虑到浙江兴兴、内蒙久泰等甲醇制烯烃装置集中在二、三季度投产，如投产顺利短期内对于甲醇需求会有拉升。此外，步入 7 月下旬—11 月中旬甲醇装置会集中停车检修，期间甲醇供给环比会有所减少。因此，期间甲醇需求增加、供给减少，价格上行也就成为大概率事件。值得注意的是，在此期间甲醇下游产品甲醛、二甲醚等也步入消费旺季，在一定程度上助推甲醇价格上行。