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钛白粉行业处于景气底部,公司受益于行业去产能化
钛白粉没有替代品,目前行业处于2008年以来的景气底部,集中度小、结构性产能过剩等因素迫使产业结构不断优化。新增产能趋缓,环保高压下中小产能逐渐退出,拟退出产能30.5万吨,未来企业有望缩减至30个以内,行业将开始去产能过程。2014年国内钛白粉有效产能利用率79%,而佰利联2014和2015上半年产能利用率几乎100%,市场占有率逐年提升,公司依靠自身的资本、成本、规模、技术优势,不断扩大自己的市场份额与话语权,有望在行业去产能过程中显著受益。
收购龙蟒钛业,打造全球钛白粉巨头
公司拟非公开发行股票收购龙蟒钛业,合并后钛白粉总产能56万吨居国内第一世界第四,市占率20%,占绝对优势。凭借完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链,遥遥领先的产销规模,全行业最低的成本以及出色的产品品质,公司将牢牢掌握国内产品定价自主权和行业话语权。公司出口占全国的40%,但全球市占率不到8%,未来仍有较大全球市场开拓空间。海外钛白粉发展经验表明持续的行业整合是必然趋势,并购后公司实力大增,有能力在海内外并购市场上大展身手。我们认为未来的整合看点包括三个方面:1、国内行业集中度仍有较大的提升空间;2、海外收购氯化法企业将彻底解决氯化法技术难题。3、国内钛矿天生不适合作为氯化法原料,收购海外钛矿资源将大大提高公司的抗风险能力。
氯化法钛白粉迎来春天,公司有望抢得先机
质量更高、生产更环保是化工永恒的投资主题,氯化法钛白粉品质高、能耗低、污染低,是未来发展方向。国家在限制传统硫酸法钛白粉的同时,采取了一系列政策来鼓励企业开展氯化法钛白粉项目。公司6万吨氯化法项目于2014年底建成,2015年春节后开始单机试车,五月底六月初启动氯化炉,近期有望联动试车。我国每年进口20万吨氯化法钛白粉,替代空间较大。公司是所有氯化法项目中最有可能率先取得突破的企业,项目达产将为公司在国内外高端钛白粉市场竞争中抢得先机。
盈利预测与投资建议:
预计公司15-17年净利润分别为1.4、11.0和14.46亿(16年增发完成),EPS分别为0.68、1.88和2.47元,对应PE分别为51X、18X和14X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
收购的审批风险、项目达产不及预期、钛白粉价格大幅波动。