公司6万吨/年氯化法钛白粉项目自2015年底投产以来,目前运行良好,负荷率达到90%。氯化法是目前全球最先进的钛白粉制作技术,国际公司都在使用这种技术,使用该方法生产出的钛白粉品质优良,色相为蓝白相,价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看,技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线经过多年摸索,顺利达产,为国内钛白粉行业的重大技术突破,随着二期氯化法20万吨生产线的建设,公司已有的产业结构将会逐步优化,产品盈利也会有相应提升。
2、钛白粉价格触底回升,行业最差阶段已经过去
据USGS数据,2010-2015年间全球钛白粉产能增长154万吨,其中中国增长190万吨,美国缩减39万吨,其他国家变化不大,也就意味着近五年全球产能增长全部来自于中国。我国钛白粉产能在2008年仅145万吨/年,到2013年产能翻番到310万吨/年,2015年更是增长到350万吨/年。与此同时,由于2011年起全球钛白粉的总需求增长放缓,我国金红石型钛白粉主流产品价格已由2011年的高点23,500元/吨下跌至2015年底的10,000元/吨,下跌幅度超过50%。
超预期-供应方面:2015年钛白粉行业产能利用率67%,较14年下滑4个百分点,实际产量236万吨,较14年的247万吨减少11万吨,为近十年来首次实现产量负增长。同时,发改委制订的《钛白粉单位产品能源消耗限额》将于2016年10月1日正式实施,新标准实施后预计淘汰的总产能占其年产量的百分比为20%,约70万吨产能,淘汰后我国总产能约在280万吨左右。若按15年需求测算,现有产能开工率需八成以上。
超预期-需求方面:2016年1-5月,我国钛白粉出口28.5万吨,同比增长24.9%;进口6.9万吨,同比减少14.8%,净出口量较去年增加6.9万吨;另外2016年1-4月,地产行业的新开工面积和销售面积累计同比分别为21.4%和36.5%,双双延续今年反弹趋势,显示下游需求略有好转。
因此,2016年钛白粉价格出现持续反弹。市场价格从1月初的10900元/吨涨到6月底的13095元/吨(均含税),涨幅为20.14%;据生意社数据,价格极低值为1月初的10900元/吨,价格极高值为6月末的13095元/吨,垂直振幅为20.14%。
我们判断,钛白粉行业的最差阶段已经过去,行业拐点来临。
3、公司业绩对钛白粉价格弹性极高,盈利持续改善。
公司目前拥有20万吨/年硫酸法钛白粉,6万吨/年氯化法钛白粉的生产能力。根据招商基础化工模型测算,钛白粉价格每上涨1000元/吨,预计公司净利润将增加约1亿元左右,2016年钛白粉价格已上涨25%的基础上,才达到行业15年的均价水平。当前公司硫酸法钛白粉市场售价12000元/吨,毛利率恢复到20%以上。随着钛白粉行业供需格局的改善,下半年行业提价的可能性依然较大,公司盈利有望继续改善。
4、定增已经获批,公司将成为全球第四大钛白粉企业。
公司定增并购四川龙蟒在6月获批。公司通过定向增发筹集资金90亿元收购四川龙蟒后,钛白粉总产能将达到56万吨,成为国内绝对龙头,并一跃成为全球第四大钛白粉企业。龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿。2014 年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右,出口量占40%左右,未来将会减少恶性竞争,同时会提升国内销售定价权和国际市场话语权,公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显著增强,并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。龙蟒业绩承诺16年9亿元,17年11亿元。
5、投资建议
根据我们的观察认为钛白粉行业最坏阶段已过,行业拐点来临,预计下半年将继续提价,支撑公司传统业务盈利反弹。公司发展战略清晰,扩大具有技术壁垒的氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代,同时发展高端钛白粉产品,深耕盈利更好的细分市场。氯化法钛白粉目前以1.4万元税前售价,毛利率接近30%,高于硫酸法工艺的盈利水平。不考虑并表,预计公司16-17年净利润1.82亿元、2.49亿元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
6、风险提示
公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。